黄金最坏时刻已经过去？巴克莱高喊“抄底”，花旗上调目标价
文章来源：华尔街见闻
巴克莱与花旗同日喊多！黄金历经25%深度调整 ，美伊谅解备忘录签署在即 ，油价预期全面逆转，通胀逆风趋于消散 。花旗将3个月目标价升至4500美元 ，6至12个月看涨5000美元；巴克莱断言：此轮是“费用 重置 ” ，不是牛市终结 。
在经历长达2.5个月 、幅度高达20%至25%的深度回调后，黄金正站在关键转折点上。
6月15日 ，巴克莱与花旗两大机构同日发声 ，前者明确喊出“是时候增加黄金敞口”，后者则将3个月金价目标价从4000美元/盎司上调至4500美元/盎司 。两家机构的共同判断：此轮调整更像是一次费用 重置，而非牛市终结 。
触发这一轮乐观预判的核心催化剂 ，是美伊两国宣布将于本周五正式签署谅解备忘录（MoU）。据花旗研究，这一事件有望推动霍尔木兹海峡贸易流于7月中下旬基本恢复正常 ，油市将重新聚焦疲软的供需基本面——花旗将2026年三季度至2027年布伦特原油预测分别下调至75美元 、70美元和65美元/桶（此前预测为110美元、90美元和80美元/桶） 。
花旗认为 ，地缘政治紧张缓解后，通胀压力将趋于减轻 ，此前拖累金价的关键宏观逆风或将逐步消退 。花旗同时维持6至12个月5000美元/盎司的看涨预测 ，但提示金价仍面临较大波动风险。
巴克莱则从汇率 、股票策略及衍生品三个维度全面复盘本轮下跌 。该行认为，美元走强约2.5% 、标普500指数涨逾10%的双重压制 ，叠加拥挤多头仓位集中出清 ，共同酿成了这场急速调整 。但中期支撑完好无损：通胀居高不下、政策不确定性持续 、各国央行储备多元化的战略需求，一旦地缘政治压力趋稳 ，上述因素将重新主导金价走向。据巴克莱估算 ，美国CPI每上升1个百分点，黄金费用 约上涨5%，这一通胀传导机制将构成本轮反弹的核心动力。
美伊谅解备忘录：关键催化剂登场 ，油价预期全面逆转
据花旗研究 ，美伊谈判的突破被视为今年最重要的大宗商品市场事件之一 。花旗指出，近来 市场已消化签署的消息本身 ，但尚未充分定价霍尔木兹海峡流量在中期持续恢复的情景——否则 ，当前原油费用 应较现水平低约10至15美元/桶，这意味着油价仍有进一步下行空间 。
花旗基准情景（概率60%）为：MoU正式签署后谈判持续推进 ，油市到2027年将出现约400万桶/日的纸面供应盈余 ，原油费用 届时大概率跌破70美元/桶。花旗同时设定了两个尾部情景：牛市情景（概率20%）为局势短暂缓和后再度爆发冲突；熊市情景（概率20%）为阿联酋 、沙特及伊朗产能快速爬坡叠加俄乌停火协议落地 。
油价回落的溢出效应直接利好贵金属 。花旗认为，中东冲突带来的能源通胀冲击是此前金价承压的重要根源之一——高油价推升通胀预期 ，进而迫使央行维持鹰派立场、压制实际利率下行空间。随着油价压力减轻 ，这一传导链条有望逐步反转，为金价打开上行通道 。
巴克莱：此轮调整是“重置 ” ，不是终局
据巴克莱研究 ，2024年1月以来黄金累计涨幅超过100%，在今年1月冲高至约5500美元/盎司后，随即经历约25%的回调 ，将费用 拉回至2025年11月水平 。巴克莱指出 ，考虑到此前技术面高度延伸 、相对宏观因素（尤其是实际利率）存在明显超涨，本轮调整并不令人意外。
从估值角度看 ，巴克莱团队表示 ，金价已回归该行公允价值模型估算的约4150美元/盎司区间 。该模型将美国CPI 、标普500、美元指数和央行购金需求列为金价的四大核心驱动因素 。今年以来，美元与股市联袂走强 ，对黄金构成负面压制；与此同时 ，部分新兴市场央行为稳定本币、在中东冲突期间出售黄金储备，带来额外卖压 ，进一步压低了金价。
在期权市场层面，据巴克莱衍生品策略团队 ，市场仓位和期权定价指标已从年初极端水平显著正常化 。
最值得关注的是：看涨期权隐含波动率已从年初深度溢价逆转为近十年最低水平 ，而看跌期权偏度则因对冲需求回升，升至近十年高位 。这一结构性转变意味着，通过期权捕捉上行不对称收益的性价比已大幅提升 ，市场情绪的整体出清也为新一轮上行奠定了更健康的技术基础。
通胀长尾效应：金价最强力的结构支撑
巴克莱将美国通胀视为黄金中长期走势的主导变量。
其模型估算，美国CPI每上升1个百分点 ，金价约上涨5% ，这意味着中东能源冲击对CPI的累计推升效应，即便在油价最终回落后 ，也将以持续性通胀的形式长期嵌入金价的上行逻辑 。
在更宏观的结构性视角下 ，巴克莱认为多重长期利好仍完好无损 。
其一，去美元化趋势持续演进 ，逐步侵蚀美元储备需求。
其二 ，发达市场央行长期倾向于容忍略高于目标的通胀水平，将持续侵蚀法币购买力 。
其三 ，财政赤字扩张与贸易政策带来的货币贬值预期 ，赋予黄金超越历史相关性的额外溢价支撑 。
央行购金数据同样显示，结构性需求依然稳固。
据世界黄金协会（WGC）最新数据，2026年一季度央行黄金购买量（以盎司计）环比增长17% ，以美元计则因金价高企环比大增38% 。一季度主要买入方为波兰和乌兹别克斯坦央行 ，全球最大稳定币发行商Tether亦持续加仓，一季度购入12.6吨 ，总储备升至154吨 ，买入规模位居全球第四，超越多数主要央行 。土耳其和俄罗斯则因稳定本币需求出现大规模净卖出。巴克莱认为 ，随着地缘政治紧张趋稳 ，此前出售黄金储备的新兴市场央行有望重启增持 。
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